9728太阳集团-(中国)有限公司

　　国内叉车龙头杭叉集团：把握行业电动与智能化趋势走向全球公司前身是 1956 年成立的杭州机械修配厂，1979 年正式成为叉车专业生产厂，2011 年引 入巨星控股战略合作伙伴，并于 2016 年在上交所主板成功上市。

　　股权方面，杭叉集团经历过多次改制，目前成为一家民营控股、国资参股、高管团队持股的大型民营企业，实控人仇建平先生合计持有公司 31.03%股权，话语权较强，公司股权结构稳定。

　　管理层层面来看，仇建平先生为西安交通大学机械类工学硕士，专业背景强，通过巨星为杭叉深度赋能。董事长赵敏礼持有公司 2.18%股权，自 1978 年即在杭叉任职，从基层工人做起，深耕叉车行业多年，产业经验丰富。

　　杭叉集团主要从事叉车、仓储车、牵引车、高空作业车辆、强夯机、无人驾驶工业车辆(AGV)等工业车辆产品及关键零部件的研发、生产及销售，同时提供智能物流整体解决方案以及包括产品配件销售、车辆修理、车辆租赁、再制造等在内的工业车辆后市场业务。新能源、智能物流等多元化布局助力公司实现完善的产品矩阵。

　　研发方面，公司成立中央研究院，统筹开展前瞻性技术和全新平台开发工作；进一步实施“全球化整合”战略，构建全球研发网络，布局北美等海外研发中心。围绕“人工智能、新能源、5G、物联网”等前沿技术的深度应用，提升整机产品的国际竞争力。

　　公司还在行业内首先推出了锂电专用前移式叉车、氢燃料电池专用叉车等新能源产品。2018-2022 年，公司研发费用从 3.04 亿元增长至 6.58 亿元，研发费用率从 3.60%增长至 4.56%，研发人员投入从 625 人增长至 1011 人，持续增长的研发投入有利支撑了公司在新能源、智能化的转型及全球业务的拓展。

　　费用率方面，2018-2022 年，销售费用率从 5.83%下降至 3.13%，管理费用率从 3.21% 下降至 2.23%。而财务费用受汇兑收益和利息影响。综合来看，期间费用率不断下降一方面受益于规模效应，另一方面也表明了公司费用控制能力较优，未来盈利空间有望持续增大。

　　从产业链来看，叉车制造行业的上游主要为钢铁行业和发动机、蓄电池、电机、电控、液压元器件、变速箱等关键零部件制造业，其中钢铁部分的代表企业有宝钢股份、河钢集团、华菱钢铁、鞍钢股份等，关键零部件制造商有淮柴动力、方正电机、大洋电机、赛轮轮胎、玲珑轮胎等；中游为叉车制造商，代表企业有安徽合力、杭叉集团、诺力股份等；下游主要为各类应用场景，行业分布零散，主要有物流仓储业、交通运输业、工业制造业、批发和零售业等。

　　从上游来看，据杭叉集团可转债说明书披露，叉车生产所需的原材料主要包括钢材、发动机、平衡重、变速箱、油缸、轮胎、牵引电瓶、属具等原材料和配套零部件，并且原材料占公司生产成本的 90%以上，且价格受钢材等大宗产品市场价格波动的影响。

　　从下游来看，据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据，叉车被广泛应用于仓储物流、汽车、化工、食品、零售等领域，下游占比最大的行业为交通运输、仓储物流，占比 20.48%，电商物流业的高速发展推动叉车等智能设备销量加速增长，电气机械和汽车其次，分别为 12.39%和 9.79%。

　　按行业大类来看，物流业占比为 20.48%，制造业占比合计为 51.56%，制造业与物流业比例约为 2.5:1。由此，我们认为叉车行业需求受制造业与物流业影响较大，但由于下游较为分散，因此并不会受到单一行业的周期影响。

　　虽然叉车是以起重、装卸材料为主要工作任务的特殊机械车辆，属于工程机械，但与挖机等传统工程机械底层逻辑有所不同。

　　以挖掘机为代表的传统工程机械下业以地产和基建为主，周期性明显，而叉车的下业散而广，主要与制造业和物流业相关，合计占比约 72%。

　　也正因为如此，叉车具备通用性，在下业方面类似机床等通用设备。但叉车的制造难度并没有数控机床大，因此从存货周转率来看，叉车制造商的年度存货周转率处于 6-8 次水平，明显高于数控机床制造商 1-2 次的水平，也高于传统工程机械制造商 3-4 次的水平。

　　➢ 平衡重式叉车（I+IV+V）平衡重式叉车销量主要受国内制造业影响，平衡重式叉车销量增速与制造业采购经理指数(PMI)增速具备较强相关性。平衡重式叉车是使用最为广泛的叉车品种，属于物料搬运设备中的主力军。

　　广泛应用于车站、港口、机场、工厂、仓库等国民经济中的各个部门，因此其销量与宏观经济尤其是制造业景气度之间具备较强关系。

　　通过对比平衡重叉车销量与制造业 GDP 的年同比增速，可以发现二者在近年来的几个关键转折点均具备一致性。同时，我们拉取 2011-2021 年 PMI 及平衡重叉车销量的月度同比增速数据，可以清晰的发现两者涨跌趋势的相关性较强。

　　从逻辑上说，当宏观经济向好，制造业景气度提高，资本投资加大，建设项目增多，从而促进叉车等设备的销量提升。

　　总结来说，平衡重式叉车销量短期受到制造业景气度影响较大，向未来看，随着疫情放开， 国家经济复苏的步伐加快以及国家对制造业的支持力度加大，平衡重式叉车的销量有望随之提升。

　　近年来随着国民经济的不断发展，居民可支配收入不断上升，居民的消费能力也随之增强，电商业顺势快速发展，由此催生了对物流装备的旺盛需求，促使仓储叉车行业蓬勃发展。

　　从全国社会物流总额来看，2010-2022 年，社会物流总额从 125.40 亿元增长至 347.60 亿元，其中 2020 年受新冠疫情影响，增速下降明显。

　　从快递业务量来看，2022 年全国规模以上快递业务量突破 1100 亿件，达 1106 亿件。而对应的仓储叉车销量，2011-2022 年，销量从 5.3 万台增长至 54.3 万台，CAGR 达 24%。

　　我们拉取 2022-2021 年仓储叉车销量及快递业务量的月度同比增速数据，发现二者之间具备较强的相关性，充分说明了仓储叉车销量受物流业尤其是快递件的影响较大。

　　2020 年和 2021 年仓储叉车的销量增速较大，分别为 42%和 63%，我们认为主要是因为在疫情时代，人力资源稀缺，成本较高且并不具备稳定性，在此背景下，机械设备是很好的替代选择，因此仓储叉车销量经历了前期的高速增长之后，同比增速仍能达到较高水平。

　　人口红利是指在人口结构向劳动力年龄段转变的过程中，劳动力人口比例的增加所带来的经济增长潜力。随着之前计划生育的实行以及现代年轻人生育意愿的下降，国内人口老龄化问题突出，人口红利正逐渐消失。

　　根据国家统计局数据显示，2022 年我国 65 岁及以上人口占比达 14.9%，步入深度老龄化社会。

　　劳动力成本方面，人均成本正逐年提升，据国家统计局数据，制造业生产、运输设备操作人员及有关人员平均工资 2022 年达 7.06 万元，一方面是受人口老龄化影响，另一方面，是因为居民生活水平提升，劳动力对工作质量有了更高要求，从事枯燥、环境恶劣及危险工作意愿逐步降低，因此人均成本较之前有所增长。

　　在这样的时代背景之下，要想降低产业成本，加快产业技术升级，加速“机器替人”进程是企 业解决用工难、用工贵的同时，提高生产效率、产品质量稳定性及管理效率的最佳途径。

　　国内外叉车销量稳步提升，国内增速远超国外。由于制造业的智能化、电商的快速发展和劳动力短缺等因素带来全社会物流总量的持续增长，国内外工业车辆的发展态势表现强劲。

　　全球市场方面，世界工业车辆统计协会数据显示，全球叉车销量从 2011 年的 94 万台增长至 2021 年的 197 万台，年复合增长率达到 7.66%。

　　国内市场方面，我国工业车辆行业虽起步较晚，但历经多年发展后，现已成为全球第一叉车生产大国和消费市场。

　　2015-2021 年是中国工业车辆行业快速的发展期。据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据，2011-2021 年国内叉车销量从 31 万台增长至 110 万台，CAGR 达 13.36%，占全球份额比重从 33.3%提升至 55.8%，2022 年国内叉车总销量小幅下降，总计 104.80 万台。

　　全球叉车行业竞争格局稳定，TOP10 中外资品牌共 8 位。纵览叉车行业的全球发展史，世界上最早的叉车是 1917 年美国克拉克公司发明的单缸带有升降装置的叉车。

　　在二战中，叉车美军被广泛应用于装卸军用物资。二战结束后，德国和日本的制造业迅速发展，叉车制造技术和销量突飞猛进。

　　我国叉车起步于 50 年代末期，当时主要以仿制苏联叉车为主，发展至今，我国制造商不断设计、研发、创新，也形成了具备国际竞争力的自主叉车品牌。

　　根据《美国物料搬运杂志》公布的 2021 年全球叉车制造商榜单，第一名依旧为日本丰田工业集团。

　　在 TOP10 榜单 8 位外资品牌，国内品牌安徽合力和杭叉集团位列第 7 位和第 8 位。 国内外品牌营收差距较大。

　　从营业收入来看，2022 年丰田工业集团收入 168.58 亿美元，以绝对优势领先其他品牌，是国内品牌安徽合力 22.5 亿美元收入的 7.5 倍，是杭叉集团 20.7 亿美元的 8.1 倍。

　　综合来看，叉车行业壁垒较低，行业内玩家众多，竞争趋于白热化，除了外资品牌和国内龙头企业，仍有很多目前销量较少的玩家，但总体来说，大型叉车企业生存能力强于中小企业，行业格局将持续优化。

　　根据中叉网统计，2022 年，国内有 15 家工业车辆制造商年销售量超过 10000 台，有 20 家工业车辆制造商年销售量超过 5000 台，有 25 家工业车辆制造商年销售量超过 3000 台，有 32 家工业车辆制造商年销售量超过 2000 台。

　　位列第一梯队的是杭叉集团和安徽合力，2022 年杭叉集团总销量达 23.04 万，从销量口径测算的市占率来看，2021 年和 2022 年公司市占率均保持在 22%左右。

　　第二梯队是林德（中国）、中力、龙工、比亚迪、诺力、丰田、永恒力、海斯特这八家叉车企业，销售收入均已过 10 亿人民币。

　　第三梯队为国内前 20 制造商排名的其他企业，分别为三菱、台励福、柳工、凯傲宝骊、如意、吉鑫祥、江淮、加力，其销量均已过万台。

　　未来，随着技术发展、环保政策趋严，原有的叉车产品将朝自动化、智能化、绿色化的方向转型升级，成为新的市场动力引擎半岛·体育中国官方网站。

　　根据重庆明华机械公司官网数据，一台 3 吨的电动叉车与一台 3 吨的内燃叉车相比，虽然购买成本上电动叉车几乎为内燃叉车的两倍价格，但不论是后续的使用成本还是维护费用，电动叉车经济性更强。

　　尤其是后市场维护方面，电动叉车的维护保养更加简便，不仅节约了维护的劳动力成本，同时缩短了叉车的停机时间，由此因叉车工作效率提升而带来的经济效益较大。可以说，电动叉车凭借在节能环保等方面的优势具有广阔的发展前景。

　　近年来，随着社会环保意识不断提高、国家环保政策相继出台。据中国工程机械工业协会工业车辆分会统计数据，电动叉车占比（不含三类车）从 2011 年的 15.4%提升至 2022 年的 28.6%，电动叉车的占比提升迅速，表明叉车行业电动化趋势的确定性进一步增强。

　　结合电动化渗透率提升趋势，我们测算，2023-2025 年电动叉车占比仍有望进一步增长，分别达 32.5%/36.3%/40.1%。

　　2018-2022 年公司持续加大研发投入，2022 年公司研发投入 6.58 亿元，拥有研发人员 1011 人，累计专利 811 个，打造了行业领先的国家企业技术中心、国家认可实验室、国家级工业设计中心、国家级博士后科研工作站、浙江省工业车辆工程技术研究中心、浙江省院士专家工作站等省级以上技术创新平台。

　　公司“基于电助力转向的智能化站驾前移式叉车关键技术研究及应用”荣获机械工业科技进步奖二等奖；“基于电助力转向的智能化高承载前移式叉车”获国内首台（套）装备认定，“智能重装新能源系列叉车关键技术研发及应用”荣获浙江机械工业科学技术奖一等奖；参与的“新能源工业车辆安全监控管理系统系列产品研发及产业化”项目获省部级科学技术进步二等奖。

　　针对电动化大趋势，公司较早做了相应的布局，2018 年与宁德时代 CATL、杭州鹏成新能源等合作成立合资公司，开发工业车辆专用的异形锂电池；2021 年，实施“年产 6 万台新能源叉车建设投资项目”；2022 年 6 月，杭叉新能源先后与上海翼迅创能新能源、天津新氢动力签订共计 30 台氢燃料电池叉车销售合同。

　　2022 年公司完成了 1.5-48t 平衡重式叉车、20-32t 牵引车、集装箱正面吊和空箱堆高机等系列高压锂电车型的开发。

　　锂电池环保性及成本优势更加明显，是铅酸电池的优质替代品。过去由于铅酸电池价格便宜，且电池稳定性高，因此，铅酸电池一直是我国电动车主要使用的电池类型。但一方面，国家对环保和可持续绿色发展提出要求，另一方面，锂电池的应用成本逐年下滑，因此锂电对铅酸电池的替代使用已成为不可扭转的必然趋势。

　　1）环保&安全：铅酸电池在制造和处理的过程中容易对环境造成较大的污染，铅酸电池叉车在使用中会排放氢气，造成安全隐患；

　　2）使用成本优势明显：以 80V/575AH 铅酸电池和 80V/378AH 锂电池的整体运营环节进行对比发现，使用锂电池，每台在使用 8 年期间，可有效为企业节约 30.2 万元，每年节约 3.77 万元/台；

　　4）能量密度高&灵活：锂电池体积能量密度及重量能量密度更高，电池包体积小、重量轻，电池布置更为灵活；

　　5）锂电池载电量更高：在仓储智能化大趋势下，要求叉车拥有更高的载电量，因此相同质量或体积的电池包，锂电池载电量为铅酸电池的 2-3 倍。

　　根据中国工程机械工业协会工业车辆分会的数据，2017 年我国锂电池叉车销售量仅为 8681 台，2022 年销售量高达 43.34 万台，在电动叉车中的渗透率从 2017 年的 4.3%提升到 2022 年的 64.2%。

　　我们认为，随着锂电池技术的不断进步，锂电池替代铅酸电池的进程有望加速，锂电池叉车市场发展前景广阔。

　　截至 2022 年，公司已有 XE 系列永磁锂电专用叉车（1-1.5t）、XA 系列轻型电动叉车（2-3.8t）等电动产品正式推向市场。

　　2022 年 4 月 15 日，杭叉 XH 全系列重工况高压锂电专用叉车正式向全球发布，该系列产品包括 1.5-48t 平衡重式叉车以及集装箱正面吊和空箱堆高机等港口机械，实现了新能源叉车对传统内燃叉车从替代到超越的历史性突破和创新。

　　考虑到锂电叉车未来会对油车市场和原有铅酸叉车实现替换，因此未来锂电叉车销量有望迎来爆发期。而公司近年来一直致力于锂电产品的研发，不断突破核心技术，积累了丰富的行业经验，因此，有望在叉车锂电化的进程中充分发挥竞争优势。

　　氢燃料电池是将氢气和氧气的化学能直接转换成电能的发电装置。其基本原理是电解水的逆反应。因此，氢燃料电池比锂离子电池更清洁，真正做到了零污染。除此之外，氢燃料电池还具备中性碳足迹的优势。其充电速度快，高效且耐用，并且不会受到恶劣天气的影响。但目前来说，氢燃料电池的制造成本较高，技术仍不够完善。

　　与传统叉车相比，氢燃料叉车在工作效率、环保性、节约时间、冷库作业适应性等方面具有明显优势，能够满足物流、仓储、冷链等多种场景的应用需要。

　　燃料电池叉车排放只有纯水，能完全实现零碳排放；1-3 分钟即可完成氢气加注，连续工作可达到 8- 10 小时；输出功率恒定，适合长期作业，且能适应零下 30℃至 50℃的工作环境，弥补了内燃叉车和电动叉车的短板。

　　通过对氢能委员会公司进行的调查和访谈结果显示，2050 年氢燃料潜力值中叉车占物流运输总市场 60%以上。也就是说，未来氢能叉车不仅在全生命周期上可与传统叉车竞争，通过氢燃料电池技术的发展，采购成本也将低于传统叉车，市场发展空间较大。

　　国际市场方面，根据贝哲斯咨询调研显示，2022 年全球氢燃料电池叉车市场规模达到 24.24 亿元，预测至 2028 年，全球氢燃料电池叉车市场规模将达到 147.87 亿元。而德国机械与设备工程协会 e.V. (VDMA) 在其当前的研究“燃料电池技术对机械和零部件供应商行业的影响”中提出，预计到 2030 年氢动力叉车的市场份额将达到 10% 至 20%。

　　国内市场方面，国家及地方发布对氢能产业发展的多项扶持政策，在政府和企业携手合作下，目前国内氢燃料叉车已实现首批商业化应用。

　　向未来看，我们认为，公司深耕行业多年，在内燃叉车领域积累的客户、口碑、销售及技术优势均可复用在锂电、氢燃料等新能源叉车的推广上，有望加速将产品推至市场。

　　加快创新驱动，抢占智能化与网联化先机。随着全球经济的发展和物流行业的不断扩大，叉车行业的市场需求不断增长，叉车智能化、数字化及网联化已经成为市场的一种趋势和必然选择。

　　在智能制造方面，公司深入实施智能制造，基于数字孪生、5G 应用技术、工业互联网、智能焊接、自动涂装等智能制造工艺技术革新生产方式，以数据驱动生产流程再造，建成行业领先的由 600 余台各类智能机器人、20 余条智能化集成生产线 余条喷涂流水线 余台 AGV 智能物流车、5 个智能化立体库组成的零部件及整车制造绿色未来工厂，形成了青山工业园、横畈科技园两大智能化生产基地，实现自动化组装、焊接、涂装、物流，达到年产 40 万台工业车辆和其他物流设备的生产能力，2022 年石桥厂区提升改造建设项目（科创园）、横畈科技园三期智能制造基地建设项目、宝鸡杭叉公司搬迁建设项目等重大工程建设项目相继开工，累计投资 10 余亿元。

　　公司在澳大利亚、泰国等国家新设立销售子公司，与美国、德国、加拿大、荷兰等海外子公司形成联动，并聚焦重点市场发展了多家新的代理商，为全球 200 余个国家和地区的客户提供了包括整机销售、配件供应、三包服务、融资租赁、用户培训和修理等专业的全方位服务，加快全球化布局进程。

　　我们认为，海外子公司的建立，不仅有利于公司进一步提升国际市场辐射能力和国际市场的运营能力，从而持续扩大国际业务的规模和产品在国际市场的竞争力，还可以通过远期结售汇等金融工具降低汇率风险。

　　近年来公司积极优化产业链布局，着力推动国内市场和国际市场双向发展，力争在全球市场形成核心竞争力。

　　我们认为，叉车海外市场空间广阔，在电动化尤其是锂电化转型的趋势下，积极布局海外市场有利于国内叉车品牌形成全球竞争力，实现弯道超车。

　　在此角度上看，杭叉持续优化业务布局和产品出口结构，并通过投资等方式加大布局力度，海外子公司联动共振，有利于海外市场的后续发力，未来国际业务有望持续增长。

　　3）价格方面，内销方面，均价考虑到价格战因素，假设 2023 年延续往年趋势，下降 2%，2024 和 2025 年考虑到电动化进程对价格战的对冲，假设均价分别下降-0.5%和保持不变；外销方面，由于电叉车出口增多，往年均价上涨较快，考虑到锂电价格的下降和产品结构的变化，假设外销均价 2023-2025 年分别上涨 4.5%、2%和 2%；

　　4）毛利率考虑到产品结构不断优化，公司内部管理日益精益化以及配件、后市场等服务的提升，假设未来毛利率 2023-2025 年分别上涨 2.2pct、0.3pct 和 0.2pct。

　　杭叉集团深耕工业车辆多年，为国内叉车行业的龙头企业，公司近年来持续丰富产品线并着力推动叉车电动化进程，已推出多款锂电专用车及氢燃料叉车。